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西部证券:企业盈利短期难改善 中期望回升

发布时间:2019-10-09 13:17:26 编辑:笔名

西部证券:企业盈利短期难改善 中期望回升 2012-12-02 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点:

◆策略视点:在经济刚刚企稳的初期,短期企业盈利改善难度较大。但中长期来看,未来周期性因素的改善有望推动企业利润增速向长期均值回归。在企业毛利率改善、财务费用率下降、以及销售费用与管理费用刚性增长的综合影响下,未来企业净利率有望企稳。在经济企稳与通胀回升的预期下,未来企业收入增速有望回升,而这也是明年企业盈利增速回升的关键推动因素。短期市场将区间震荡,中期有望回升。

◆企业盈利增速的中长期趋势:中枢下移与均值回归。综合考虑我国潜在经济增速下降、经济转型与人口红利衰减背景下企业利润在经济中占比下滑等因素,假定生产税净额在经济中的占比基本保持稳定,未来企业利润的长期平均增速可能在7-9%左右。而今年企业利润增速的下滑远远超过了长期结构性因素的影响,周期性因素可能起了更为重要的作用。因此,在经济转型背景下企业利润增速长期中枢下移的过程中,未来周期性因素的改善有望推动企业利润增速向长期均值向上回归,未来企业盈利预期存在改善的可能。

◆企业净利率:有望企稳但回升难度较大。企业净利率主要由毛利率、三项费用率及税率的变化决定。从上下游价格变化来看,企业毛利率可能已经企稳并将可能有所改善。展望未来,随着经济与价格的企稳,上下游价差改善对企业毛利率的正面作用将持续,利率回落背景下企业财务费用增速将下降,这在明年将体现得更为明显(主要受利率重置影响)。事实上,三季度财务费用率已有所下滑,未来财务费用率有望保持稳定。但是,销售费用与管理费用仍将保持刚性增长(10%左右甚至以上),未来财务费用率与管理费用率的上升还将对企业净利率形成拖累。综合考虑毛利率、三项费用率的变化趋势,以及税率保持基本稳定的事实,未来企业净利率有望企稳,但回升难度较大。

◆明年收入增速回升有望推动企业盈利预期改善。在企业净利率有望企稳的预期下,未来企业盈利的增长主要取决于企业收入增速的变化,而企业收入增速变化与宏观经济名义增长速度高度相关。今年三季度,实体经济已开始企稳,未来整体将维持底部波动格局,甚至还可能小幅回升。同时,本轮通胀低点也大体在今年三季度出现,未来温和回升是大概率事件。在经济企稳与通胀回升的预期下,未来企业收入增速也有望回升,而这也是明年企业盈利增速回升的关键推动因素。综合我们对经济增长、通胀水平、企业盈利能力变化等方面的预期,我们认为,明年上市公司有望实现5-10%的盈利增长,较2012年将有较为明显的改善。

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